Par SoCurious

Publié le 31 mars 2006 par Forex Queen

CHANGES

Les rendements longs dictent l'avenir du yen

· La remontée du yen sera favorisée par celle des taux japonais dix ans.

· En se rapprochant de 2 %, ils vont inciter les fonds de pension nippons rapatrier leurs capitaux.

Le yen, comme l'euro, a repris de la hauteur face au dollar depuis la fin de la semaine, brisant le seuil de 116, pour se hisser récemment jusqu'à 115,50. Et la monnaie de l'archipel pourrait bien poursuivre en solitaire une trajectoire de reprise qui accompagnerait le redémarrage de l'économie japonaise et la fin progressive de la politique dite d'assouplissement monétaire quantitatif de la Banque du Japon, amorcée le 9 mars.

Selon le stratège de la Commonwealth Bank of Australia, Richard Grâce, l'avenir du yen sera intimement lié à l'évolution des JGB, les taux nippons à dix ans. Le détonateur de la hausse de la monnaie de l'archipel sera la montée des rendements longs vers le seuil de 2 %, dont ils se rapprochent à grands pas. Pour une raison quasiment mécanique : les fonds de pension japonais, qui brassent des sommes pharaoniques, évaluées à quelque 1.300 milliards de dollars, garantissent à leurs membres un rendement de 2 % l'an, introuvable depuis 1997 dans l'archipel, puisque les taux à dix ans sont tombés et se sont maintenus en dessous de ce niveau depuis cette date. Pour honorer leur engagement, les fonds de pension avaient, tout au long de cette période, accru leurs investissements à l'étranger en quête de meilleure rémunération, les sorties de capitaux affaiblissant le yen.

À l'horizon dix ans, le yen offre 3 % de moins que le dollar et 2 % de moins que l'euro. Mais cette gymnastique a un coût. Dès lors que les JGB auront renoué avec le seuil de 2 %, les fonds rapatrieront leurs capitaux sur le territoire japonais, entrainant dans leur sillage le yen à la hausse.

Marge d'autonomie.

Or, cette échéance se rapproche. Depuis le début de l'année, le taux des JGB, qui évolue à l'inverse des prix, a regagné plus de 30 points de base, venant affleurer hier le seuil de 1,75 %. Même si l'abandon de la politique d'assouplissement quantitatif, visant à inonder le marché de liquidités pour lutter contre la déflation, n'est pas dans l'immédiat synonyme d'enterrement de la politique parallèle de taux zéro, que les marchés ne voient pas se profiler avant la toute fin de l'année, les rendements à long terme ont retrouvé une marge d'autonomie. Car si la Banque du Japon n'a pas encore renoncé au troisième volet de sa politique monétaire iconoclaste, qui consiste à acquérir près de la moitié des emprunts émis par le Trésor (quelque 10 milliards de dollars par mois), les observateurs sont unanimes à penser que ce sera la prochaine étape, comme l'a laissé entendre son gouverneur,Toshihiko Fukui. Dès que la décision sera prise, les JGB devraient immédiatement remonter au-dessus de 2 %. Le yen aurait alors la faculté de rebondir vers 100 pour un dollar, un niveau que l'on n'a pas revu depuis l'adoption de la politique de taux zéro, la Banque du Japon ne bénéficiant plus de la caution de ses partenaires du G7 pour brider l'appréciation de sa monnaie.

Isabelle Croizard

La Tribune - 21-mar-2006